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涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ong>

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。