来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放(fà方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经方差分析英文缩写，方差分析英文翻译济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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