事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(sh压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗àng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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