来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　<为什么梅西的人缘远比c罗好img alt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早——美联(lián)储5月议息(xī)会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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