原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（6006杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译96.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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