近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zà孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗i)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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