2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下(xià)行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的(de)是上市企业经营(yíng)规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wè都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗i)。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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