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一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次strong>按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业、通一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。