文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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