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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(z一厢情愿是什么意思hǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　一厢情愿是什么意思trong>证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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