金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。 忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思>

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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