2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的中国有几个党派，中国有几个党派组织3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de中国有几个党派，中国有几个党派组织)时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉中国有几个党派，中国有几个党派组织我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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