5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款自律上(shàng)限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定存款(kuǎn)和(hé)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降娜能组成什么词，娜字能组什么词语背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银(yín)行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息(xī)。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加娜能组成什么词，娜字能组什么词语银(yín)行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流(liú)出(chū)，更(gèng)多(duō)流(liú)向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢(shū)回落(luò)，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去(qù)。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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