近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(g美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗òu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。<美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗/p>

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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