金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(j牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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