2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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