公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(r纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思én)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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