金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需宝马和特斯拉哪个档次高担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(ch宝马和特斯拉哪个档次高uán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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