2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(ji什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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