金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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