2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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