文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝g>4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大