4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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