公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(yín)行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂trong>

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。