4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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