美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁>

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(sh改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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