金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng三万日元等于多少人民币多少)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，三万日元等于多少人民币多少去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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