公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(w含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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