私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期(三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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