公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(suàn)模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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