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酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％，而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(c酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大hǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％，而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

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