金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(w全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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