金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上赓续前行是什么意思，赓续前进的意思涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。 <赓续前行是什么意思，赓续前进的意思/p>

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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