金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé太深是一种什么体验，太深是不是不好)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％太深是一种什么体验，太深是不是不好回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左太深是一种什么体验，太深是不是不好右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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