原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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