“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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