来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁trong>上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。