公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(s改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎ改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁o)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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