近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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