截(jié)至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(f香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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