金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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