金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无119出警收费吗 119出警收费标准是多少偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，119出警收费吗 119出警收费标准是多少典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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