上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可(kě)转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数(shù)上(shàng)市(shì)公司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市(s抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠hì)场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市(shì抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提(tí)高(gāo)担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资(zī)方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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