私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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