上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退(tuì)市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革(gé)的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风(fēng)险较高的(de)标(biāo)的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在(zài)交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量顺(shùn)时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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