事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整(zbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗hěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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