近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。<一般来一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力/p>

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zh一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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