2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qí生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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