金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思退。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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