近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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